风投的原罪

See English Version: Original Sin of Venture Capital

前段时间Lubin团队过来跟我聊一个创业大赛的商业计划。我不小心泼了一波冷水,因为她们反复探究我认识的比赛评委们的偏好,准备按照评委们的口味去量身打造出一个更容易得奖的计划。今天又聊起了她们的参赛项目,很不幸,这回又给她泼了一波冷水。不是因为商业计划不好,而是因为她准备搞好几个商业计划,并行参赛,以提高获奖的几率。泼完冷水之后,我给了最后一个建议:“相信自己的本能,不要相信分析和模型”。

什么是本能?本能就是发现人们有一个需求,而且人们愿意为了这个需求付钱,但是目前没有人能很好地满足这种需求。

这个建议从理论上说是有漏洞的,因为本能也许是错的,分析和模型也许是对的。但是对于创业者来说,为了自己的本能而创业,还是为了风投的钱而创业,是个很重大的原则问题。风投应该为了你的本能来服务,而不是相反。说的难听点,如果风投喜欢什么,你就做什么,那人家雇几个大学生不就完了?干嘛投你?

如果本能错了怎么办?执着错了怎么办?我的想法是,本能错了一次,再试第二次,如果连续几次本能都错了,那就说明你的人生经历不适合创业,也不用强求。如果有一次本能对了,你就成功了。

一个健康的商业模式应该是一个简单明了的模式。Guy Kawasaki甚至说:现实生活中所有的商业模式早已被古人发明并运用了几千年,如果有个创业家号称自己发明了一个全新的商业模式,那只会当作一个笑话。

互联网行业的商业模式,本质上也基本遵循了传统社会里的规则(见《互联网商业模式备忘》),很不幸的是,近几年泛滥的风投导致人们在匪夷所思的商业模式中迷失了方向。

一个网站率先提供收费的在线文件存储,本来是个很好的商业模式,你付钱,我提供产品,你爱我的产品,我爱你的钱,多么和谐啊。结果几个月之后,出现了10家免费的在线存储网站,最后搞得一家都不赚钱

一个网站花了巨资开始提供收费的企业邮局,一个月后出现了10家免费提供企业邮局的网站,搞得一家都不赚钱

一个网站辛辛苦苦攒够了几万个手机铃音,刚提供付钱下载,一个月后出现了10家可以免费下载铃音的网站,又搞得一家都不赚钱

一个网站好不容易开发出在线的office办公软件,刚开始收费,一个月后就出现了10家更为强大的免费在线office,还是搞得一家都不赚钱

。。。。。。

一个产品或服务,出售方需要花费成本(研发、营销、带宽等),理应收取高于成本的价格,可以是到了互联网上,即使你的收费非常合理,也会有n个竞争对手大推免费,甚至还倒贴,亏钱跟你抢客户,目的只有一个:靠免费吸引大量用户、逼收费的公司倒闭、最终垄断这个行业。

这种做法在传统行业叫做“倾销”,属于违法行为,几乎所有国家都有反倾销法,唯独到了互联网上,大家觉得“免费”理所当然,很有意思。

倾销的背后,必然需要强大的资金支持,揭开神秘的面纱之后,真正在搞鬼的就是——风投。

这是风投的原罪之首:制造倾销,扼杀行业。

本来大家能赚钱的行业,只要被风投看上,肯定要乱套,最简单的招数就是免费倾销

视频巨头土豆优酷之间的旷日持久的战争,本质上就是几大风投之间的血拼,一千万美金能把你的Alexa烧到前300位,那我就再拉两千万美金,烧到前100位,你看了不爽,又去拉个三千万美金,烧到50位。。。你争我夺,拼死拼活的,就是两个数字的差别,网民们躲在屋子里咯咯直笑:这两个傻x烧了上亿美金,搞了这么快的CDN服务器,咱看免费视频真爽,盗版DVD都不用买了。

前段时间金融危机刚来的时候,跟优酷的投资人吃饭,问起:“土豆资金吃紧、开始转型了,你们家优酷现在如何?”,对方答约:“优酷很不错,它的Alexa Rank是最高的,流量比前几位视频网站加起来的总和还要高呢。。。”我没有再问下去了,明显是答非所问,把我也当成风投了。

这是风投的原罪之二:资本驱逐价值。

人们衡量一个公司的价值,本来应该看它自身的盈利能力、抗风险能力、持久生存能力等自身的价值。可到了风投手里,这些价值变得毫无意义,资本和数字冒充成了真正的价值。

一家洗衣店,本来一年赚10万块钱,IDG进来说,我给你投1000万,占10%的优先股,于是这家洗衣店的市值立即彪升到了1个亿,很多人来看热闹,但是这家店每年还是只赚10万块钱。一年后,IDG把10%的股份高价卖给了新来的软银,卖了3000万,于是这家洗衣店的市值立即变成了3个亿,可是这个时候,洗衣店里付钱的人并没有变,洗衣服的利润也没变,还是一年赚10万。

看清楚了没?一家公司能创造的价值没有显著变化,但是表面价值(买卖价格)被风投们不停的操作。这里面只是一个数字游戏,风投更像是个倒爷。

突然,隔壁开了家新的洗衣店,原来是红杉资本刚给了八千万美金,于是买了10万台洗衣机,免费向全世界提供洗衣服务,不仅免费,洗一件衣服还送一个肯德基汉堡。于是那个价值3亿的小洗衣店客户全跑光,连一分钱都赚不到了,濒临倒闭的危机时刻,摩根斯坦利来敲门:给我3%的手续费,我给你弄一份顶极的招股书,把你搞到纳斯达克,5年内融资10个亿! 不行的话,我还能帮你搞成债券,设计很多金融衍生品来卖。

100家风投,就能产生10万家没有价值的公司,表面很光鲜,背后却不停的烧钱、亏本,号称“x年内盈利”,而这个x年无限延长。这么一个病态的商业结构,年轻的创业家们却看着眼馋,梦想自己也拿个几百万美金来烧。“烧钱”本来应该被众人鄙视,现在反而成了成功者的标志。朋友们见面问起的第一句话也是:“风投谈的怎么样了?融资到位了没?” 怪了,风投只是随便聊聊而已,我99%的时间和精力都花在了吐司的盈利上,怎么没人关心盈利?

现在的人已经不相信互联网可以盈利了,别说盈利,能收支平衡就已经是奇迹了,人们都默认互联网创业就是无限期地烧钱、拿风投、再烧钱、再拿风投。。。。。。

这是风投的原罪之三:颠覆价值观

勤俭持家、量入为出,这原本是最纯洁的商业品质,而现在的年轻人却以亏钱为荣,亏的越多,反而越牛x,这是什么世道!

关于风投和融资的一些基本术语

关于VC投资的一些术语和概念,陆续更新中,感谢vicky提供的资料和补充

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VC的股份比例:

如果你的公司估值100万美金,那么,假设有VC投你50万美金,那么VC占的股份是:

50/(50+100)=33.3%

其他股东的股份按照(1-33.3%)=66.7%的比例稀释。比如原来你占有30%的股份,现在就只剩下:

30%x66.7%=20%

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VC的权利:

VC是世界上最坏的动物,永远要求更多,首先他们会要求自己的股份是优先股(Preferred Stock) 可转换优先股(Convertible Preferred Share)。主要是因为:

-优先清偿权:在企业破产后对企业资产享有优先索取权,将损失减到最小;

-股份转换权:企业进展顺利时,VC有权将优先股转成普通股,从而实现对企业资产和决策的控制

-决策权:一般优先股并不享受表决权,但VC的股份一般对企业的重大事务,如企业出售,生产安排等享有与所占股份不占比例的表决权,对经理层的决策甚至享有冻结权。

-收益性: 企业能够支付优先股的红利给VC;

-可赎回性:如果企业的发展速度未达到预期,可要求企业购回这些优先股

中国的情况和美国是有很大不同的,因为在中国的《公司法》中是没有“优先股”和“可转换优先股”的概念的。但是近几年在立法上使得VC在对企业投资中,可转换有限股在事实上是可行的

下面具体说明一下VC的优先清偿权和决策权:

优先清偿权(Liquidation Preference):也就是优先获取资产清算的权力,类似于债权人那样

VC投了你50万美金之后,VC的优先清偿额度就是50万美金,如果某一天公司衰落,就不得不被迫变卖(被收购),这里有两种情况:

-如果卖了个低价钱,比如40万美金,那么根据VC会行使“优先清偿权”,将把这40万全数收入口袋里走人,创始人将一无所有。如果卖了60万,那么VC将拿走50万,剩下的10万给创始人来分。

-如果卖了个好价钱,比如600万,那么,VC将行使“股份转换权”,把股份转换为33.3%普通股,兑现走人:

600万x33.3%=200万

远多于当年投资的50万

领售权(Drag Along Right): VC有权力强迫创始人和所有股东出售公司

当VC觉得公司运营出问题,或者VC资金周转不畅,急需抛售一些资产的时候,就有可能强迫出售整家公司,当然,前提是投资协议里有这个领售权条款。邵亦波很久以前就写过关于这个的说明。

TechCrunch曾报道过一家叫FilmLoop的公司的悲惨故事,FilmLoop拿到了来自ComVentures的七百万美金的投资,最后钱没花完,却因为ComVentures单向的业务整顿需求,强行把FilmLoop给低价卖掉,只卖了三百万美金,由于优先清偿权的条款,创始人一夜之间什么都没有了。

VC在这方面的特殊权力,不一定需要与股份成比例。

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VC的退出机制
VC退出投资一般有三种选择:

(1)公开上市即首次公开发行IPO,将不可流通的股份转为上市公司股票,实现盈利性和流动性,而且收益通常也较高

(2)出售;

(3)清算或破产(投资收益非常差的时候)。

为什么很多风险企业都注册在国外?

将中国公司注册在开曼群岛以及英属维京群岛(BVI)是为了第一种退出机制,即公开上市(就像阿里巴巴把公司注册在海外,然后在香港上市这种情况)。因为中国对国内企业上市募集资金的要求非常严格,审批程序非常复杂,所以如果以中国公司的身份去上市募资,不仅困难大,而且受到的限制也非常多。

而如果将公司注册在境外,由境外公司通过收购、股权置换等方式取得境内资产的控制权,然后将境外公司拿到境外交易所上市,就达到了本质上是境内企业上市的目的。由于表面上是一家境外企业上市,所以境内不必改组为股份有限公司、上市公司股份可以全流通、企业再融资能力强、增发新股不受限制、能够实现期权激励机制、有利于引进战略投资者与风险基金。

除了上面这些优点外,如果注册在BVI或者开曼,可以享受低税率、较少的企业规管,还有一些保密性的优势。

从斯坦福学生风投说起 (Stanford student fund to invest campus startups)

一个很让人眼前一亮的消息,在众多知名网络产品的发源地——斯坦福大学,出现了由学生管理和专业投资者参与的风投机构:SSE (Stanford Student Enterprises). SSE掌控着斯坦福里校园内最大规模的一笔投资基金:1300万美金(资金来源包括 The Founders Fund, Charles River Ventures 以及天使投资人Rajeev Motwani ),并已经面向stanford的学生,开始接收第一轮融资项目申请。每个项目的投资规模在5万到10万美金之间。

在北大也有很多带Student和Business字眼的协会: AIESEC, 商业金融学会BFA(Business&Financial Association), 资本市场学会(Capital&Marketing Association), 商业领袖学生圈(Student Leadership Network)……这些名字很酷很商业的学生组织,很多学生都希望有朝一日通过严格的简历筛选和多轮中文+英文的面试而成为其中一员,却没有意识到每一个人进去之后都被同化成完全一样的人:要么进投资银行,要么进咨询公司,大学生活完全按照投行Analyst和咨询师的标准来训练自己,最终被某国际大公司挑走,住五星级酒店,坐头等舱,面对最有钱最有地位的客户,开始了高级的打工生活。事实上,北大官方举办的各项创业大赛也只是一种形式,卖科技专利的有,但真正从那些官方创业大赛里拿到投资并出来自己做的据我所知还没有。

北大有那么多培养高级打工者的组织,却没有一个培养Student Entrepreneur的组织 ,即使是所谓的商业领袖圈,培养的也只是跟风者。没人觉得把一个idea转化成一个business是件令人兴奋的事情,还是安生一点吧,先搞定毕业,要么去投行咨询宝洁四大,要么就出国,不能出国就留在北大读研究生,实在不行去中科院什么所也行啊。。。。。于是,美国最好的学生都去从商,而中国最好的学生呢,都出国去给美国教授打工了。抛弃了全球成本最低的劳动力,抛弃了全球最大的区域市场,抛弃了全球最多的中文网民,全送交给老外和海龟了。

北大有两百多个学生社团,本来这么多社团应该可以催生出很多新的想法,并从这个场所里找到同道的力量去实现这些想法,不过真正做过这些协会的人都清楚,真正运作协会的并不是学生自己,而是一个叫做“团委” 的官僚机构。按照公司的职位来看,团委才是manager,社团成员只是打杂跑腿的,而社团的leader看着风光,本质上只是团委的小秘,什么事情都必 须跟团委打报告,获取书面同意后才敢去做,稍有不慎就会被团委打入地牢,殃及整个协会的生存。在这样的体制下,北大社团一片和谐,除了一些体育类的社团还 有点自主权外,其他社团基本都被团委用各种方式强奸的奄奄一息了。

在里面生活了这么多年,发现这个号称中国最开放最自由的大学里,商业意识却并不得到鼓励和崇拜。这可以解释为什么国内的大学里从来没有出现过一个原创的网络产品,只有抄袭者,以及抄袭老抄袭者的新抄袭者。新浪雅虎百度google校内网Facebook(连UI都抄的一模一样),饭否twitter,还有近200家抄youtube的视频网站,以及几十家抄del.icio.us的书签工具。。。。。而美国仅stanford一个学校,就先后出了Sun,Yahoo!,Google,Facebook等影响整个世界的产品和商业模式。

人家赢的,并不是技术,不是资本,不是人才,而是愿意为一个新生的想法而付出的勇气,以及鼓励和尊重这种勇气的氛围。

To Mika:

Just got the new from techcrunch that stanford student founded a venture fund called SSE (Stanford Student Enterprises), with $13 million in assets. SSE has started the first round of funding, directly to stanford campus startups. Each have a chance to get $50k-100k as seed fund.

In my school, Peking University, the best school in China, there are many student association with the keyword “business”. Such as AIESEC, Business&Financial Association, Capital&Marketing Association, Student Leadership Network…..They have the coolest title, but the sad thing is the members are reformed with the same mold: train yourself and apply investing bank or consulting company. So one day you can be one of the most expensive EMPLOYEE. Travel with first class ticket, stay in 5 star hotel, and serve the most powerful customers. That’s why we have no association to cultivate Student ENTREPRENEURS even in top schools, while we have a thousand associations to train high-class EMPLOYEES.

The best choice for a chinese student is an offer from a US graduate school, or from a top international company (especially investing bank, consulting company, accounting company, and consuming products company like P&G, Uniliver…). As a result, the best chinese students are licking the ass for US professors or US managers, while the best US students are making a business of their own from a garage. We have the cheapest labor force, the largest market, and the biggest net user group, but we just don’t have the guts to make a new business, and we don’t offer a simple respect and encouragement for the potential students with business sense.

We just produce the fastest and best copier in the world.